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遼寧瑞德森機械設備有限公司撫順機械設備制造有限公司
鋅庫存壓力漸顯 市場預期將V型反轉
http://www.pepeson.com 2019-05-20 14:16:04 中國有色金屬報
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  宏觀市場分析

  對于國內市場來說,面臨股市估值過高的問題,股市是中國貨幣流動性和市場情緒的晴雨表,因此可以看到4月份在估值開始修復的過程中,同樣伴隨著大宗商品普遍下跌的問題,5月份預計估值會進一步修復。同時,貨幣政策的流動性進一步放寬的可能性不大,將加快這個調整過程。對于長期市場,減稅+降費+貨幣政策從過緊轉為寬松的步伐是確定的,加上新中國成立70周年等宏觀利好因素,筆者仍中長期看好整個中國的市場,這個是階段性的調整,因而做相應的投資策略時應盡量選取周期階段性空向策略,或者尋求長期的轉多時點為宜。

  供給邏輯:最后的供不應求時段

  礦產:礦產供應穩步恢復

  據SMM數據顯示,進入3月份后,國內鋅精礦產量呈現了一定量的修復,冶煉廠開始逐步消化庫存,加上進口的鋅精礦數量呈現一定量的增長,整體鋅精礦的供給仍呈現相對寬裕的狀態。

  加工費:冶煉瓶頸得以進一步確認

  可以明確的是,加工費在當前點位繼續上行,可能并不會進一步轉化為冶煉產能,即冶煉廠因利潤不足不進行檢修的邏輯可能是不太現實的。現在可能的邏輯有三種:一是高鋅價下,冶煉廠的貨款吃緊,投產產能、冶煉利潤可能增長并不明顯,這種情況下繼續拉高利潤可能促進相應企業通過其余渠道融資,可能性不大。二是環保壓力,環保的設備支出和許可證支出一般為一次性投入,當然也有持續的成本,集中攤銷在頭幾個月份導致企業的利潤受阻,這個在相應的股票市場有一定的顯現。三是冶煉廠自身也進行了一定的庫存管理和貿易管理。

  冶煉:先緊后松呈現階段性投資趨勢

  冶煉端方面,2017~2018年國內冶煉產能增加18萬~19萬噸,整體冶煉產能釋放十分有限,國內鋅冶煉補短板已經接近尾聲,環保對鋅浸出渣要求提高,環保對鋅冶煉約束瓶頸緩解,清廢量預計有限,預計二次物料應用也將提升。2019年鋅增量預計40萬噸,主要集中在下半年,主要增量集中在四川、湘西、云南等地區。可以看到,在3~4月國內鋅錠加工費以及價格走高的情況下,精煉鋅的供給量并沒有明顯的轉強,表明實際的冶煉瓶頸得以進一步確認,為國內貨源不足的的信號做了定調。

  從國內精煉鋅冶煉的開工率中可以看到,總體開工率處于相對較高的位置,但是分規模開工率中,大型企業的開工率在下滑,中小型企業的開工率在上升,這種結構是需要警惕的,尤其是環保和安全問題,后續的突發性事件可能會更多。

  需求邏輯:政策轉弱下的宏觀經濟形勢變動

  需求邏輯上看,實際上變動的并不多,市場上整體的弱勢難改,3月份PMI數值回暖,給予市場一定的信心,但是下游企業的利潤絕不好過,這一點在4月的相關數據上已經有顯現,企業的實際利潤可能要到6月份左右才會好轉,但是目前,聰明的企業已經開始將加速設備的購入和投產。目前可以關注的利多點,一是中西部地區基礎設施建設,二是“一帶一路”沿線國家的需求,三是房地產竣工項目帶來的階段性的需求機會。至于汽車行業可能還要受到一定的洗牌。

  市場平衡:國內市場的庫存問題即將顯現

  鋅價在4月如預期般先上沖后下跌,但是這輪外盤鋅價下跌伴隨的是4月交割后現貨升水仍在持續走高,這一點超出了市場預期,但是可以肯定的是,鋅的進口套利窗口將持續關閉,國內的鋅貨源緊張問題將進一步突出,5~6月盤中極大概率會有一輪比較大的漲幅,這一點是近期鋅價最大的機會。

  結論和展望

  整體來看,鋅價在5月份將逐步走出V字型的底部,伴隨的是國內的庫存過緊問題的逐步確認,和市場認知端的重建,流動性的改善和美元的單邊走強還是這輪行情何時啟動的關鍵,在流動性收緊+股市估值修復+美元走強的邏輯下,鋅價單邊轉為上漲的概率很低,因而可能宏觀指標會成為鋅價轉折的關鍵。(作者:方正中期黃巖楊莉娜)

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